中国光大绿色环保于2017年5月从母公司中国光大国际分拆上市，公司以生物质综合利用和危废处置为主营业务，此外还有少量的光伏发电及风电项目。上半年公司录得收入20.47亿港元，同比增长69%，EBITDA为7.13亿港元，同比增长60%，股东应占溢利4.57亿港元，同比增长57%。对应每股收益28.23仙，同比增39.2%。

 

       生物质贡献绝大部分业绩且增速较快。生物质实现溢利3.42亿港元，同比大增104%，占比74.8%;危废处置贡献溢利9070万元，同比增长29%;光伏及风电项目贡献溢利5852.1万元，同比基本持平，主要因期内无新增项目。

 

       整体毛利率为32.26%，同比下降3pct，主要因毛利率较低的建造收入占比提升以及新投运的生物质项目处于磨合期而拖累整体毛利率。净利率21.85%，同比下降1.86pct。

 

       公司财务稳健，资金充裕，截至上半年，公司账面资金38.9亿港元，尚未动用贷款额度39.03亿港元，资产负债率为35%，流动比例高达3.36。稳健的财务结构及充裕的资金为项目加快落地提供资金保障。

 

 

       截至上半年公司已落实项目73个，总投资额达171.08亿元。其中包括投运项目27个，在建项目12个，筹建项目34个，储备项目丰富，未来增长动力强劲。

 

       上半年共获取10个新项目及一份补充协议，投资额约28.23亿元，其中包括4个生物质及垃圾发电一体化项目、2个生物质热电联产项目、4个危废处置项目。新增生物质处理能力120万吨/年，新增生活垃圾处理能力约800吨/日，新增危废设计能力9万吨/年。

 

       在建项目如期推进。上半年建成投运项目3个，在建项目12个，投资额约34.7亿元，预计将于2017下半年及2018年建成投运。此外，仍有筹建项目34个，投资额约85.52亿元。

 

 

 

       截至上半年公司拥有生物质项目38个，总装机容量867兆瓦，较2016年底增加251兆瓦，市场份额位居行业前列。公司开发出生物质+农村生活垃圾一体化的独特业务模式，可有效降低整体开发及运营成本，提升在业务扩张中的竞争优势。

 

       根据十叁五规划目标，到2020年生物质发电累计发电装机容量要达到15000兆瓦，而截至2016年底的累计装机容量仅为6692兆瓦，预期未来几年年化复合增长率将达到17%。我国可利用的生物质资源丰富，但利用率较低，生物质发电仍处于初步发展阶段，受益于有利的政策推动及大气污染防治的需求，生物质发电行业将迎来黄金发展时期。公司在生物质领域具有一体化的优势及丰富的运营经验，有望借此加快获取项目，扩张市场份额。

 

 

       截止上半年公司拥有危废处置项目26个，总处理能力达59.4万吨，目前可处理《国家危险废物名录》所列46类危废中的42项，并主要以无害化方式进行危废处理。公司在废弃物产量最多的华东地区战略性布局，拥有的危废处置能力行业领先。

 

       目前我国危废处理能力缺口较大，有效产能不足，市场集中度不高，预期2017-2021年间危废行业复合增长率将达到11.7%，其中资源化利用复合增长率10.0%，无害化处置复合增长率达15.7%。受益于环保标准趋严及处理需求的快速增长，未来危废行业发展空间广阔。当前公司落地危废项目较少，随着公司危废产能不断扩张及项目加快落地，业绩贡献有望进一步提升。

 

 

       公司于期内成立了环境修复管理中心，将进军土壤修复领域及挥发性有机物(VOC)污染治理等领域。土壤修复行业在我国处于起步期，万亿市场开启在即，积极筹划布局土壤修复行业有望为公司带来新的业绩增长点。

 

 

       基于外部政策环境有利，公司在手项目储备充裕，业绩持续增长动力充分，而且在估值方面具有较高的安全边际，我们预计2017-2018年归母净利润分别为9.62/14.13亿元，EPS分别为0.47/0.68，对应PE分别为14.8/10.2，给与目标价8.84元，首次覆盖，给予买入评级。(现价截至12月22日)

 

 

 

       行业政策风险;

 

       项目获取及落地进度不达预期;

 

       市场竞争加剧风险。