内战略转型“再生金属提取+前端危废无害化”一体化战略，再生金属收入、毛利占比已分别达87%、88%。

公司起步于水轮发动机组与核电控制棒驱动机构，2020年公司通过资产重组战略转型至“再生金属资源回收+前端危废无害化”领域，凭借先进的金属冶炼提取工艺（获国家科技进步二等奖）以及前端“危废无害化”（178万吨运行+117万吨在建）卡位布局，逐步形成前后端一体化“再生金属+危废处置”业务布局；截止2020年，公司再生金属资源化利用实现收入73.6亿元，占总营收比例达87%；毛利总额约19.2亿元，占总毛利比例达88%；截止2020年公司拥有再生金属产能：阴极铜12.2万吨/年，再生金7.9吨/年，再生银170吨/年，再生镍3300金属吨/年，再生锌2.3万吨，再生锡7280吨，再生铅11667吨等。伴随江西自立工厂即将完成多金属综合利用技改项目，利用废锂电池正极、净化渣等为原料新增产能：精制硫酸钴1.5万吨/年，精制硫酸镍1.5万吨/年，工业级碳酸锂790吨/年；后续公司将进一步拓宽来料渠道，尤其废锂电池回收企业固废/危废，提升能源金属结构占比。

再生金属资源化回收或将改变危废处置行业格局。“双碳”政策背景下，再生金属作为“低碳金属资源”，或将成为未来重要产业方向。尤其能源金属领域资源端来料面临海外资源优势国家卡位瓶颈，“城市矿山”、再生金属赛道领域将成为我国金属资源“内循环”的重要途径，符合国家中长期发展战略。此外，新能源赛道废料属危险化学品，“危废无害化”作为后端资源来源成为卡位布局的重要准入政策壁垒，公司先发优势显著。

规模化处理&深度资源化综合利用构建强大护城河，公司具备成为危废行业龙头基因。1）公司再生金属&危废无害化产能处于同行业领先水平，后端再生金属资源化综合利用将反哺前端产能扩张，正循环效应助力公司在市场竞争中脱颖而出；2）工艺方面持续精进积累，新增硫酸钴、硫酸镍产线切入新能源回收企业固废/危废处置产业链；前端高温熔融工艺成功打通固态无机、有机废物无害化；后端多金属再生能力具备稀缺性价值；3）公司区位优势显著，前端运行及在建项目覆盖浙江、江西、江苏等产废大省，后端江西自立工厂可充分利用江西地区金属材料产业链优势，来料供应充足。

投资建议：公司已成为危险废物深度资源化龙头，未来产销规模有望持续提升。我们上调公司2021~2023年营收至137.3/169.8/199.2亿元（原预测125.4/153.0/176.4亿元），实现净利润21.8/25.4/30.0亿元（原预测20.5/24.4/27.4亿元），EPS为0.41/0.47/0.56元/股，对应当前价位下PE水平分别为14.4/12.4/10.5倍。对比同行业估值处于中性偏低水平，维持“买入”评级。

风险提示：金属价格波动风险；危废处置产能投产及爬产不及预期风险；疫情反复影响公司生产风险；危废转移政策风险；产能落地及投产不及预期风险。