生物质危废业务高增长，运营资产占比提升优化现金流。公司2019实现营收92.80亿港币，同比增长33%，权益股东应占盈利16.21亿港币，同比增长22%。两主业生物质和危废收入保持增长，分别同比增长24%、94%。结构上来看，运营业务收入占比从39%提升至45%，进而带动公司经营性现金流净流出大幅减少。

 

存量生物质项目加速消化，危废业务成为增长核心发力点。截至2019年底，公司共拥有生物质项目48个（在运32个，在建及筹建16个），公司近年来积极推进生物质项目由直燃发电向热电联供转型，2019年实现蒸汽供应量81.9万吨/年，同比增长125%。危废方面，公司共有危废处置项目51个，总设计产能达222.9万吨/年（较2018年末增长88.9%），危废业务收入占比增加至16%成为增长核心发力点。

 

运营效率提升，危废业务产能预期释放，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.82、0.98、1.16港元/股，按照最新收盘价对应估值PE分别为4.10、3.43、2.89倍。公司生物质发电效率提升、危废逐步进入运营期释放业绩，此外环境修复业务仍将持续发力，2021-2022年公司归母净利润仍将维持15%以上成长，站在目前时点具备估值修复空间，参考可比公司估值，给予2020年6倍PE，对应4.92港币/股的合理价值，维持“买入”评级。

 

风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；生物质运营补贴无法按时到位，产能利用率不足；上网电价、税收等优惠政策变化。