国家财政部2020年可再生能源电价附加收入安排的支出预算中，生物质能发电补助为人民币53.41亿元，较2019年执行数人民币34.86亿元增长53.21%，预期2020补贴回款将明显好于2019年。近期国家电网正分批次陆续公布首批补贴目录，截止2019年底，公司应收补贴款总计为25.6亿港元，其中纳入首批补贴清单的项目有12个，应收可再生能源补贴资金约为人民币18亿元，首批目录占比达到约77%，因此，预期首批补贴欠款陆续回款后，公司应收账款和现金流将显著改善。

 

危固废项目储备充裕，未来 2-3 年高增长：

 

2019年公司新增危固废设计处理能力约96.5万吨/年，目前公司危固废年处置规模达到约28万吨，在建、筹建项目储备达到200万吨，将于未来2-3年陆续投产，预计2023年公司危固废将达到约240万年处置规模。公司危固废业务毛利率显著高于生物质业务，预期危固废的高增长将显著提升公司整体盈利水平。

 

持续性运营收入占比将于 2021 年显著提升：

公司2019年建造服务收入占比53%，运营服务收入占比45%。公司过往建造服务收入主要来自生物质板块项目建造收入，预期2020年生物质项目将全部建造完毕，随着危固废处置收入占比提升，预期2021年持续性运营收入占比将显著提升，将有利于提升公司现金流、整体回报和估值水平。

 

维持买入评级，目标价 5.48 港元：

 

我们更新公司盈利预测并结合行业内可比公司估值情况，给予公司目标价5.48港元，相当于2020年和2021年6倍和5 倍PE，目标价较现价有60%上升空间，维持买入评级。