本报告通过对2020 年危废供需平衡进行测算，证明三大结论：1）需求端：环保督查+环保税法+第二次全国污染源普查有望挖掘我国真实危废需求，远期处置需求理论值在1.2 亿吨/年（其中无害化焚烧+填埋0.4 亿吨/年），相对于16 年官方统计的0.5 亿吨/年表观需求，潜在需求将伴随产能扩张逐步释放。2）供给端：2020 年底危废供给产能有望提升至0.8 亿吨/年（其中无害化焚烧+填埋0.2 亿吨/年），无害化焚烧+填埋处置缺口约1400 万吨/年，缺口率40%左右。3）价格：传统危废焚烧+填埋处置全成本在2500元/吨以上，市场价格由边际供给决定，处置价格也将在2500 元/吨以上。
需求侧：远期理论处置需求可观，表观需求加速释放借鉴海外经验，长期来看，随着工业转型升级危废实际产量不会增加，将逐渐体现源头减量化并趋向于集约型增长状态。根据我们对2020 年的分省份危废需求的测算，2020 年危废处置需求（理论值）在1.2 亿吨/年左右，无害化焚烧+填埋占比30%，与2016 年理论处置需求持平。同时，环保督查+环保税法+第二次全国污染源普查有望挖掘出我国真实的危废处置需求，2018-20 年有望成为表观需求加速释放窗口期，根据我们测算，2020年危废表观需求预估1 亿吨/年，其中无害化表观需求为0.45 亿吨/年，较16 年增长近2 倍，2016-20 年CAGR 为30%（情景二）。
供给侧：门槛高+供给侧改革，产能缺口亟待填补当前危废供给侧存在门槛高+新增受限+产能利用率低等现象，导致危废处置能力（尤其是无害化填埋/焚烧）稀缺性凸显，随着审批权下放和水泥窑协同处置的崛起，危废核准经营规模呈加速增长态势。根据我们统计，2017年我国危废供给产能（剔除仅收集贮存不处置的产能）约为0.7 亿吨/年，其中无害化产能估算为1192 万吨/年；考虑投产周期，我们认为2017-20年的增量产能目前应至少已经备案或进入审批阶段，才能实现2020 年达产，据此统计出的远期产能为0.85 亿吨/年左右，产能缺口显现。其中市场关心的无害化焚烧+填埋处置缺口达1400 万吨/年，缺口率40%左右。
价格端：成本高企，处置价格向好
根据我们测算的危废处置成本曲线，危废焚烧+填埋的处置全成本合计在2500 元/吨以上，且短期内不存在下滑的驱使因素；市场价格由边际供给决定，远期处置价格预计在2500 元/吨以上，依旧向好。A 股推荐中材国际（短看工程业务复苏，长看水泥窑协同处置拓展，18 年PE 11 倍（华泰））；金圆股份（创新一省一中心模式，危废项目快速推进，18 年PE 17 倍（华泰））。H 股建议关注海螺创业（股权关系顺保障利润分成机制优，已投运和在手项目市占率第一，18 年PE 10 倍（Wind））。
危废业务存在非标性，部分种类或出现产能过剩由于危废处理业务对象非标准化，而我们对供给和需求的测算是以全国危废的数量为基础的，不排除具体种类有供给过剩的情况；同样适用于危废价格和成本，我们的成本曲线可以视作各种类别危废远期均价。
风险提示：危废项目投产不达预期，盈利不达预期，处置需求释放低于预期。
□ 王玮嘉 / 张雪蓉 华泰证券股份有限公司
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